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洋洋創(chuàng)業(yè)板的機(jī)會(huì)與陷阱
歷經(jīng)十年的等待和千呼萬(wàn)喚，創(chuàng)業(yè)板終于開(kāi)鑼在即。不少投資者躍躍欲試，但在投身創(chuàng)業(yè)板時(shí)，投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的投資環(huán)境應(yīng)有一個(gè)清醒和理性的分析。
在創(chuàng)業(yè)板掛牌的企業(yè)通常都會(huì)冠以“高增長(zhǎng)”的概念，投資者也往往會(huì)誤導(dǎo)出一定公式：高增長(zhǎng)等于高收益。可以預(yù)見(jiàn)，這類新上市的公司在上市首日會(huì)以極高的溢價(jià)報(bào)收。PE值或?qū)⒏哌_(dá)50~150倍以上。追捧的投資者愿意為“高增長(zhǎng)”付出“高溢價(jià)”。
其實(shí)這是一個(gè)極大的陷阱！即使是高增長(zhǎng)的公司也只能以合理的價(jià)格買入才可能獲得不錯(cuò)的收益。當(dāng)PE值高于50倍時(shí)要十分小心，因?yàn)楦逷E意味著現(xiàn)價(jià)很可能透支了未來(lái)1~2年的增長(zhǎng)。對(duì)于一般散戶來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)未來(lái)盈利的增長(zhǎng)無(wú)異于盲人摸象。
為“高增長(zhǎng)”付出“高溢價(jià)”往往不值。如納斯達(dá)克的高增長(zhǎng)明星谷歌（Google），市場(chǎng)曾一度給予其80倍的市盈率，股價(jià)在2007年底一度達(dá)到700美元。這個(gè)溢價(jià)透支了公司未來(lái)3~5年的盈利增長(zhǎng)，并非物有所值。如果投資者在谷歌上市首日按當(dāng)日收市價(jià)格每股108美元買入并持有到今天，5年的復(fù)式收益率（增長(zhǎng)率）約38%。這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)可期待的增長(zhǎng)率。所以即使“偉大”的公司，其業(yè)績(jī)也不可能長(zhǎng)期“偉大增長(zhǎng)”，以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格買入偉大公司才是理性投資之道。
在許多國(guó)家，創(chuàng)業(yè)板或稱“高科技板”或“高增長(zhǎng)板”，無(wú)形中被灌輸了“高科技等于高增長(zhǎng)”這類似是而非的概念。高科技公司有可能高增長(zhǎng)，但不是必然高增長(zhǎng)。一個(gè)公司處于高科技的行業(yè)，或具有自己的“高科技”，只是一個(gè)公司業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)的一個(gè)有利條件，但不是充分條件。很多時(shí)候高科技不一定必然導(dǎo)致高增長(zhǎng)，特別是營(yíng)業(yè)收入、現(xiàn)金流和利潤(rùn)的高增長(zhǎng)，但通常會(huì)導(dǎo)致“投入的高增長(zhǎng)”。
高科技公司在財(cái)務(wù)上通常都有一個(gè)共同特點(diǎn)，那就是高投入。這類高投入，有可能高產(chǎn)出，但也可能零產(chǎn)出。高科技公司還有一個(gè)特點(diǎn)：死亡率極高，而且死起來(lái)極快。在創(chuàng)業(yè)板上的高科技公司大多像流星，能成為恒星的只是極少數(shù)。納斯達(dá)克的成功標(biāo)志是，有全球最亮的幾顆恒星掛在他們的天空。
與主板剛推出時(shí)相比，微觀上一個(gè)重大的變化是，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司將是清一色的“民營(yíng)企業(yè)”，市場(chǎng)參與主角的變化意義重大。
民營(yíng)企業(yè)的大股東（或稱第二代民營(yíng)企業(yè)家）與第一代民營(yíng)企業(yè)的大股東具有許多不同的特征。第一代的大股東通常是一個(gè)人或一個(gè)家族，但現(xiàn)在的民營(yíng)大股東大都采取團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)的方式，即使是一些家族為主的企業(yè)，如華誼兄弟（300027），其家族的色彩也淡化。這一代的大股東更具企業(yè)家特質(zhì)，或更像商人。而上一代的企業(yè)家，往往具有政治人的特征。
在財(cái)務(wù)投資者中，主要有兩類：一類是專業(yè)投資者，其中最主要的是私募股權(quán)投資基金；另一類是閑散的業(yè)余投資者。這些投資者代表了市場(chǎng)中的“聰明錢(qián)”，是資本市場(chǎng)中最積極的力量。這類“聰明錢(qián)”數(shù)量雖然不大，但他們對(duì)資本市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力和能量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其數(shù)量。
這些“聰明錢(qián)”完全是市場(chǎng)導(dǎo)向，更容易識(shí)別真正的企業(yè)家，當(dāng)“聰明錢(qián)”與“企業(yè)家”結(jié)合的時(shí)候，將創(chuàng)造巨大的生產(chǎn)力，并可能創(chuàng)造偉大的企業(yè)。現(xiàn)在在中國(guó)市場(chǎng)上最具活力的企業(yè)即是這類“聰明錢(qián)+企業(yè)家”的夢(mèng)幻組合，當(dāng)這個(gè)“夢(mèng)幻組合”能在資本市場(chǎng)上“標(biāo)價(jià)”時(shí)，企業(yè)家精神和聰明錢(qián)都得到合理的回報(bào)。這將激勵(lì)更多的創(chuàng)業(yè)者步入企業(yè)家的行列，同時(shí)讓資金變得更聰明。
創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展需要時(shí)間，難以一蹴而就。投資者需要更大的耐心。創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)張，就像一場(chǎng)壯觀的煙花秀，觀看煙花最好的方式則是保持一定距離，遠(yuǎn)觀為美。
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